原标题：零跑汽车IPO:低价车冲量、卖一辆亏3万、三年累亏48亿，朱江明直接持股不足10% 

近日，零跑汽车在港交所递表，有望成为继“蔚小理”后，第四家上市的造车新势力企业。

2021年，零跑汽车合计交付43748辆电动汽车，同比增长443.5%，位居造车新势力中第二梯队，约为“蔚小理”交付量的一半。

零跑汽车的“走量”任务主要依赖10万元以下的T03，2021年，T03共交付3.77万辆，占当年零跑汽车总交付量的79.4%。

与其他新势力一样，零跑汽车目前仍未实现盈利，并陷入卖一辆亏一辆的困境。2019年至2021年，零跑汽车归母净利润分别亏损9.01亿元、11.00亿元、28.46亿元。

2021年全年，零跑汽车合计交付43748辆电动汽车，实现汽车及部件销售30.59亿元，同期零跑汽车销售成本45.20亿元。

据此计算，不考虑不同车型影响，零跑汽车平均每售出一台车亏损3.34万元。

三年累计亏损48亿元

“三年超越特斯拉、2023年进入造车新势力Top3、2025年销量80万辆。”这是零跑汽车的目标。

2021年全年，零跑汽车合计交付43748辆电动汽车，较2020年的8050辆增长443.5%，为增速最快的造车新势力。

招股书显示，零跑在全球纯电动汽车公司中位居第五，在中国纯电动汽车公司中位居第四，与新势力第一梯队仍存一定差距，为2021年新势力销冠小鹏汽车交付量的43.93%。

但根据公开数据，2021年，零跑汽车交付量在中国造车新势力中排名第六，除“蔚小理”外，零跑交付量次于哪咤汽车的6.97万辆、威马汽车的4.42万辆。

与其他造车新势力一样，零跑汽车仍未实现盈利。

2019年至2021年，零跑汽车分别实现营业收入1.17亿元、6.31亿元、31.32亿元。虽然营业收入迅速增长，但仍无法覆盖销售成本，导致连年亏损。

招股书显示，2019年至2021年，零跑汽车的毛利率分别为-95.7%、-50.6%、-44.3%。

零跑汽车表示，毛利率有所改善，主要由于利润率较高的智能电动汽车交付量增加，以及因规模经济令单位成本降低所致。“随着我们扩大规模而持续管控成本及提高营运效率，我们预计毛利率将持续改善。”

2021年全年，零跑汽车合计交付43748辆电动汽车，实现总收益31.32亿元，其中，汽车及部件销售30.59亿元。

同期，零跑汽车销售成本45.20亿元，主要包括所用原材料及耗材41.22亿元、折旧及摊销开支1.46亿元、雇员薪酬开支7880万元等。

据此计算，不考虑不同车型影响，每台均摊销售成本为10.33万元，均摊收益为6.99万元，即平均每售出一台车亏损3.34万元。

2019年至2021年，零跑汽车归母净利润分别亏损9.01亿元、11.00亿元、28.46亿元。

截至2021年末，零跑汽车持有现金及现金等价物43.38亿元。而2021年经营活动现金净额为-10.19亿元。据此计算，若不融资，留给零跑汽车的时间还有4年，上市融资已“箭在弦上”。

10万以下T03担起“走量”大任

零跑汽车表示，其主要聚焦于15万元至30万元的中国中高端主流新能源汽车市场。

过去三年，零跑汽车已交付三款智能电动汽车，包括2019年推出的S01、2020年推出的T03及2021年推出的C11，仅C11价格在15万元以上。2022年第二季度，零跑汽车将推出一款智慧纯电动中大型轿车C01，并于2022年第三季度开始交付。

具体来看，T03的补贴后价格为6.89万元至8.49万元；S01的补贴后价格为12.99万元至14.99万元；C11的补贴后价格为15.98万元至19.98万元。

目前，零跑汽车的销量主要依赖价格为10万元以下的T03。

根据公开数据，2021年，零跑汽车2021年共交付43748辆智能电动汽车，在中国造车新势力中排名第六，交付量次于“蔚小理”及哪咤汽车的6.97万辆、威马汽车的4.42万辆。

其中，T03共交付3.77万辆，占当年零跑汽车总交付量的79.4%，在2021年中国纯电动汽车公司向C端客户出售的汽车车型中排名第三。

凭借着T03的良好表现，零跑汽车于2021年交付43748辆智能电动汽车，较2020年增长443.5%，成为中国新兴电动汽车公司中增速最快的公司。

销量得到提升后，零跑汽车开始进军中高端市场，并于2021年10月开始交付第三款量产智能电动汽车C11，这也是零跑汽车首款价格超15万元的车型。

这一价位也意味着零跑汽车C11将直接向比亚迪宋plus新能源发起挑战。

汽车之家显示，比亚迪宋plus新能源补贴后售价为15.28万元至20.58万元，为新能源销量第二高的车型，第一为售价2.88万元至5.06万元的红光MINIEV。

2022年1月，比亚迪宋plus新能源销量已突破20000辆，至2022年2月份，宋plus新能源销量为2.27万辆。

反观零跑C11，2021年12月零跑C11销量突破2000，达2164辆，这也是零跑C11开始交付以来销量最高值。进入2022年，零跑C11销量已连续两个月环比下降。2022年2月，零跑C11销量为1521辆。

招股书显示，截至2021年12月31日，零跑汽车共获得22536份C11订单，其中3965辆已交付。

对于中高端市场的布局，零跑汽车表示，“以每年一到三款车型的速度于2025年底前推出八款新车型，建立丰富且持续扩展的智能电动汽车产品组合，以进一步渗透中国中高端主流新能源汽车市场。”

研发开支占总营收的23.6%

“我们不玩概念，不讲故事。”技术出身的朱江明，从开始就对零跑打上了“自研”的标签。朱江明曾在媒体采访中表示，“我始终相信，坚持技术自研，才能造出有灵魂的车。”

“自研”对于车企而言并不陌生。

小鹏汽车称自己为“中国唯一智能软件全站自研的整车汽车”，是全球在除特斯拉外第二家能做到全栈自研的企业。

而在此基础上，零跑汽车提出的是“全域自研”。零跑汽车在招股书中介绍，其是中国目前唯一一家具有全域自主研发能力的新兴电动汽车公司。

朱江明在接受媒体采访时表示，零跑的全域自研，指的是整个智能驾驶系统和智能电驱系统从硬件到软件全部自己研发。硬件结构从电阻开始打造，软件从代码开始写起。“而其他造车新势力的硬件更多是依靠第三方，他们主要做应用和算法，不做硬件。”

零跑汽车招股书显示，智能电动汽车核心系统及电子部件的全域自研及自制能力，可以使其简化供应链条并降低采购及生产成本。

截至2021年12月31日，零跑汽车有由逾1000名成员组成的研发团队，占雇员总数约34%。2019年、2020年及2021年，研发开支分别为3.58亿元、2.89亿元及7.4亿元，分别占总收益的306.4%、45.8%及23.6%。

根据招股书，其研发开支主要包括雇员薪酬开支、设计及开发支出等。2021年其雇员薪酬开支达3.75亿元，设计及开发支出达2.59亿元。

反观造车新势力第一梯队的研发投入，2021年全年理想汽车的研发费用为32.9亿元，为零跑汽车研发开支的4.4倍；前三季度，蔚来研发费用分别为20.73亿元。

而宣称“全栈自研”的小鹏汽车研发投入为“蔚小理”中最多，前三季度在研发方面累计投入26.63亿元，为零跑汽车全年研发开支的3.6倍。

研发投入的规模或受制于资金。2019年至2021年，零跑汽车分别实现营业收入1.17亿元、6.31亿元、31.32亿元。

截至目前，零跑汽车有1495项与自研技术（包括电驱、电池系统及自动驾驶等技术）相关的专利及专利申请。截至2021年上半年，小鹏汽车累计专利申请数量已达2567件，其中智能化相关的专利申请数量达到了887件。

此外，2019年至2021年，零跑汽车销售开支分别为1.31亿元、1.55亿元、4.28亿元。

对于2021年其销售开支同比增长176.2%，零跑汽车解释原因之一为“销售及服务网络由截至2020年12月31日的95家门店扩张至截至2021年12月31日的291家门店”。

对于募资用途，零跑汽车表示，净额中的40%将用于推动产品组合扩张、开发先进汽车智能技术的等方面的研发，25%将用于提升生产能力，25%将用于扩张业务和提升品牌知名度。

傅利泉间接持股超朱江明

2015年，时年48岁的朱江明创立零跑汽车，这是零跑汽车董事长朱江明的二次创业。

乘着改革开放的东风，1992年，朱江明与现任大华股份董事长傅利泉夫妇一起,带着5000块钱白手起家，创立大华。彼时，大华的主要产品是程控调度机。

世纪之交，大华从零开始，进入安防行业，并在2002年在率先推出8路全实时嵌入式硬盘录像机，获得快速发展。如今，大华股份已经成长为安防监控行业领域全球第二的企业。

“我们有一个千亿的梦想，希望成为千亿俱乐部的一员，但目前安防产品全球总量仅为千亿规模，所以我们要选择一个新的行业，这个行业就是新能源汽车。”2017年3月，朱江明在零跑汽车品牌发布会上表示。

于是，2015年零跑汽车应运而生。

天眼查显示，零跑汽车天使轮融资，大华股份就参与其中。大华股份1月6日在投资者互动平台表示，其对零跑初始投资9000万元。

截至目前，朱江明持股零跑汽车9.15%、傅利泉持股9.01%，大华技术持股8.89%。由傅利泉、朱江明及陈爱玲（傅利泉配偶）分别持股大华技术34.18%、5.36%及2.38%。

招股书显示，朱江明直接及间接透过杭州芯图、宁波景航及万载明昭，控制零跑已发行股本总额11.89%权益；傅利泉直接及间接透过宁波华旸及宁波顾麟，控制13.53%权益。

实际上，股权分散的情况在其他造车新势力中亦存在，但投票权却被稳抓在创始人手中。

理想汽车赴港上市前，李想旗下AmpLeeLtd.虽只持股23.79%，但其持有理想汽车3.56亿B类普通股，占B类普通股的100%，可行使投票权高达75.74%。

美团旗下InspiredEliteInvestmentsLimited持股13.23%，投票权为4.21%；王兴旗下ZijinGlobalInc.持股6.76%，投票权为2.15%；理想汽车独立董事樊铮旗下RainbowSixLimited持股4.46%，投票权为1.42%。

蔚来赴港上市前，蔚来创始人李斌持股10.6%，有39%投票权；腾讯持股9.8%，有17.4%的投票权；BaillieGifford持有6.5%的股权，及3.5%的投票权。

与理想、蔚来不同，零跑汽车采用的方式是绑定一致行动人。

招股书显示，朱江明、傅利泉、刘云珍（朱江明配偶）及陈爱玲（傅利泉配偶）为零跑汽车股权的一致行动人士。

2016年2月1日，朱江明与傅利泉订立一致行动协议，朱江明与傅利泉同意按照彼等之间达成的共识统一投票，采取一致行动。如果未能达成共识，则各方按照朱江明的指示投票。

截至最后实际可行日期，朱江明、傅利泉、刘云珍（朱江明配偶）及陈爱玲（傅利泉配偶）直接及间接合共于零跑汽车拥有约31.01%持股权益。